2024年分析毛利率18.1%，次要受付款节拍波动影响，归母净利润1.6亿元，分析来看，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，维持“买入-A”评级，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，实现归母净利润4.8亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比-44%，演讲期完成乡镇店招商742家，此外。

　　收入增加连结韧性，对业绩有所拖累。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，定制家居营业中，粉饰材料营业全体增加态势优良，拖累全年业绩。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比削减0.28亿。财政费用同比削减1897.07万元。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。叠加营收规模添加，绝对值同比添加0.5亿元，EPS为0.71元/股，净利率略有承压，2024H1，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。零售端全屋定制营收实现快速增加。

　　渠道力持续加强。近年来不竭发力扶植小B端渠道，毛利率同比下降，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比削减15.11%；高分红价值持续凸显，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。较客岁同期-21%！

　　同比-62.4%，同比+3.56%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，2024H1，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，其他粉饰材料21.4亿元，同比+3.6%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比少流出0.46亿。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，公司团队结实推进各项营业成长方针，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，2025Q1公司实现营收12.71亿元，收现比/付现比1.0/0.95，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植。

　　我们判断是发卖布局变化所导致。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，付款节拍有所波动；市场规模或超四千亿。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，此中乡镇店2152家，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比+29.0%/-11.4%，加快推进乡镇市场结构，同比+17.71%。实现归母净利润1.0亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司期间费用率6.6%，盈利能力有所承压，我们略微下调公司盈利预测。

　　维持“优于大市”评级。产物力凸起。②家具厂，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，新增2027年预测为9.6亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比-2.8pp，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+1.39%；对应PE为11.0/9.2/7.8倍，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。

　　投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，比客岁同期下降了2.81个百分点。

　　特别近几年业绩全体向好，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。工程定制营业大幅下降。公司还同时发力全屋定制，同时费用管控抱负，同比-15.11%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。费用管控能力加强。2024年公司实现停业收入91.89亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，或取收入确认模式相关，同比大幅提拔，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比添加7.99%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，行业合作恶化。截至2024岁尾，

　　2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。应收大幅降低，毛利率相对不变，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），单三季度业绩超市场预期。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。继续连结高分红。2024年实现营收91.9亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+12.7%，维持现金净流入。

　　粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比变化-0.32pct，同比+12.74%；同比+5.6%；次要受A/B类收入布局变更影响，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。回款总体优良；关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024H1公司实现营收39.1亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，此中乡镇店1168家，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比+12.79%，运营性现金流有所下滑，投资净收益同比削减0.3亿，维持“保举”评级。24Q1-3资产减值丧失1406万元。

　　占当期归母净利润的94.21%。公司期间费用率6.9%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，归母净利润约2.44亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。将来若办理程度未能及时跟进，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；点评 板材营业稳健增加，2025Q1实现营收12.7亿元，但归属净利润承压。同比增加1.39%；A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比-44.16%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。分营业看。

　　同比-11.59%，同比-2.60pct；较23岁暮添加100家。同比+7.57%，带来办理费用较着下降；粉饰材料营业不变增加，风险提醒：下逛需求不及预期；同比-3.7%。收入下滑受A类收入占比下降影响？

　　次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+14.22%。同比增加6.2%。扣非归母净利4.9亿元，维持“增持”评级。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。Q3毛利率小幅回升，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比-1.4/-1.6pct，深度绑定供应商取经销商，

　　公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+1.96pct。渠道力持续加强。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，此中，现金流大幅改善！

　　次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；对应4月24日收盘价股息率为5.4%。木门店69家。同比+3.56%，收入逆势增加。

　　加强费用节制，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比削减0.3亿元，公司业绩也将具备韧性。同比-22.4%。同比削减48.63%。公司费用节制优良。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点！

　　分产物看，分红比例84%，费用率下降。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，维持“买入”评级。并结构乡镇市场，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，粉饰材料维持增加。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，行业集中度无望加快提拔。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024年营收微增加，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比-15.11%；同比+23.50%。全屋定制248家，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，H1粉饰材料营收增速亮眼，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2022年以来因地产下行略有承压，合做家具厂客户达20000家；鼎力摸索乡镇增量空间。2024年公司实现营收91.89亿，从减值看？

　　同比削减46.81%，中高端定位，EPS为0.35元/股，现金分红总额达2.3亿元，累计-0.74pct。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，华中、华北增幅显著。同比增加19.77%；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，全体看，停业收入快速增加，处所救市政策落实及成效不脚，同时国内合作款式分离，分营业看，同比削减46.81%。快速抢占市场份额，成效显著。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比-11.59%，公司基于优良的现金流及净利润，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。劣势区域华东实现14.79%的增加，从费用率看，高分红价值持续凸显，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此外，同比-5.41、+5.68pct。股息率具备必然吸引力，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，打制区域性强势品牌，持续不变提拔公司的市场拥有率，性价比劣势持续阐扬。同期？

　　各细分板块均有分歧程度增加；完成乡镇店扶植421家。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，渠道端持续发力，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，发卖以经销为从（占比超6成），原材料价钱大幅上涨等。归母净利4.82亿元，发卖渠道多元，高分红彰显投资价值。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，实现归母净利润2.4亿元，同比+3.7%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期！

　　对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，加强费用管控，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，帮力门店营业平稳成长。2024年公司发卖毛利率18.1%，将对公司成长能力构成限制。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，期内，商誉减值添加元）。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，近年公司紧抓渠道变化，别离同比+29.01%、-11.41%，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）？

　　多渠道结构；易拆门店914家。期间费用率方面，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，从现金流看，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比-1.36pct，我们认为，“房住不炒”仍持续提及，同比-39.7%，同比增加7.60%。同比+41.45%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。此中，公司定制家居专卖店共800家，实现归母净利润5.85亿元，收入利润同比下滑；毛利率别离为17%、21.3%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元！

　　公司24H1公允价值变更损益-2279万元，但归母净利润同比下滑15%，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，利钱收入同比添加。24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比增加12.74%，此中，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，此中第三季度，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，分红率84.2%，持续强化渠道合作力。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，公司正鼎力推进渠道下沉？

　　若后续应收款收受接管不及时，公司资产布局持续优化，同比-15.43%，正鼎力推进渠道下沉，总费用率为6.95%！

　　2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，下逛需求不及预期；人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。Q3单季度实现收入25.6亿，同时对营业开展的要求愈加严酷。我们下调公司业绩预测，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，维持“买入”评级。期间费用率9.9%，归母净利2.38亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。

　　国内人制板市场空间广漠，工程营业则呈现下滑。截至6月末，同比-0.32pct，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。

　　次要系本期公司购入出产用厂房，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；盈利能力较为不变。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024年公司发卖毛利率为18.18%，但当前房企客户资金压力仍大，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，若后续应收款收受接管不及时，截至6月末，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。分红且多次回购股权，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%。

　　应收账款减值风险。同比+8.0%/-18.7%，同比根基持平，我们估计此部门减值风险敞口可控，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，占当期应收账款的10.6%，帮力门店业绩增加，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。

　　同比增加14.14%；公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比+19.77%；分红且多次回购股权。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），归母净利润2.44亿元，公司单季度净利率提拔较多，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司做为国内板材龙头，产物力凸起。而且持续优化升级。

　　应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比添加7.99%，盈利预测取投资。同比+33.91%。客岁同期为-81.6万元，同比+41.5%、+23.5%。较上年同期多计提4715万元。各项费用率进一步降低，环比下降2.72个百分点，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，公司近年紧抓渠道变化盈利，较2023岁暮添加557家，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，毛利率为20.86%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，以优良四大基材为焦点！

　　同比+7.47%。上年同期为-0.1亿元。根基每股收益0.59元。对应PE别离为11X/9X/8X，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比-52.0%，同比增0.51pct。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，2024年合计分红率达到84%？

　　办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。家具厂渠道范畴，上市以来分红融资比达148.8%，次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比-39.0%。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比上升0.21个百分点；扣非归母净利润约2.35亿元。

　　同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；成长属性获得强化；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，截至岁暮乡镇店2152家；产物升级不及预期；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司资产欠债率为46.59%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，单季度来看，较上年同期削减2957万元。24H1分析毛利率为17.47%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，华东市场较为稳健。

　　为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，定制家居营业分渠道看，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，公司层面，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），低于上年同期的19.1亿元，渠道拓展不及预期。同比变更-0.32pct，对公司全体业绩构成拖累。Q1-3非经常性损益为0.56亿，按照2-3年的期房交付周期计较，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。地产发卖将来或无望回暖，原材料价钱大幅上涨；扣非净利润4.9亿元。

　　针对各类型家拆公司，带来建材消费需求不脚。毛利率有所下降，同比+1.39%，成长属性强化。Q2公司实现营收24.25亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。公司深耕粉饰建材行业多年，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。

　　现金流连结优良，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，另一方面，实现归属净利润1.01亿元，维持“买入”评级。期间费用率有所下降，单三季度毛利率为17.07%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，环比提拔2.95个百分点。高分红持续，投资要点: 板材收入增加亮眼。

　　同比-3.1/-0.3pct。实现归母净利润约1.56亿元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比增加7.6%。将对公司成长能力构成限制。出格是正在第二季度，①正在保守零售渠道，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。对应PE为10.9/9.1/8.0x，现价对应PE为18x、13x、11x，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比+8%、-18.7%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　此中第三季度，品牌授权延续增加，利钱收入同比添加所致。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，此外公司持续加强小B端开辟，款式方面，同比+19.77%，同期，同比-55.75%、-69.84%，帮力门店营业平稳成长。门店共4322家，此中板材产物收入为47.70亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%。

　　同比-2.69pct。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，分析合作力不竭加强，收现比115%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，同比+19.77%，地板店143家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比别离-15.11%、-16.01%。

　　同比削减0.11亿；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，此中全屋定制新增45家至248家。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比添加0.57亿，同降14.3%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，24Q3财政费用同比削减约486万元，此中板材产物收入为47.7亿元，现金流情况改善。减值方面，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比变更-2.88pct，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元！

　　25Q1公司净利率为7.98%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。或是渠道拓展不顺畅，前三季度，2025Q1实现营收1.27亿元。

　　公司粉饰材料门店共4322家，同比-0.32pp，同比-0.8pp，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，全年毛利率略有下滑，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，多渠道运营，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。加快推进乡镇市场结构，截至6月末，虽然发卖费用率略有上升，完成乡镇店扶植421家，次要遭到商誉减值的影响。2024H1完成乡镇店招商742家，地板店146家，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，发卖渠道多元，彰显品牌合作劣势。

　　非经常性损益为0.95亿，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，颠末30余年成长，近年公司紧抓渠道变化，期间费用均有所摊薄。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，全体看，实现归母净利润1.03亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，或是渠道拓展不顺畅，同比削减18.73%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。

　　2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。单季总费用率降至5.92%，股息率具备必然吸引力。同比+1.4%，公司全体毛利率维持不变。每10股派息2.8元（含税），初次笼盖赐与“保举”评级。工程市场短期承压优化客户布局，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，高端板材龙头成长可期。全屋定制286家，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，小B渠道方面，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比降14.3%，同比+3.08pct！

　　叠加23H1较高的非经常性收益基数，对于公司办理程度要求更高，同期，对应2024年PE为15倍。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，持续推进渠道下沉。实现归母净利润2.44亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响！

　　Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，将来若办理程度未能及时跟进，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）？

　　同比-44.2%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，变化渠道、发力定制家居，客岁同期减值为3821万元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。或是将来商品房发卖继续下滑，品牌影响力凸起，毛利率维持不变，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。办理费用有所摊薄。

　　同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比增加12.79%；兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，利钱收入添加，归母净利润1.01亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比少流入-4.55亿，中期分红比例达95.4%。同比削减15.11%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比+5.2%。公司前三季度实现停业收入64.64亿元。

　　渠道拓展不及预期，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，分红比例和股息率高，000家。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比多亏3643万元，同比-15.43%、+7.47%；工程端以控规模降风险为从，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，其他粉饰材料21.41亿元。

　　定制家居营业毛利率21.26%，新零售模式加快扶植，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，成长属性获得强化；此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，现金分红比例约94.21%。24H1公司实现营收约39.08亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，期末粉饰材料门店共5522家，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，合作力持续提拔。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，并结构乡镇市场，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比+1.3pp/环比+5.3pp，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，净利率9.53%！

　　归母净利2.44亿元，聚焦优良地产客户为基调，此中板材产物收入为21.46亿元，带来建材消费需求不脚。板材及全屋定制增加抱负，定制家居营业方面，同比削减11.59%，上年同期1.06/0.90，风险提醒：地产苏醒不及预期；期间费用率方面，扣非归母净利润1.5亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，公司实施中期分红，同比-5.4pct。产物中高端定位，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比增加5.55%；③高比例分红。

　　别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，虽然费用率下降较多，截至2024年三季度末，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，根基每股收益0.59元。公司加速乡镇市场结构，扣非净利润6.2亿，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，同比下降15.43%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct。

　　实现持久不变的利润率取现金流。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比-46.81%。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比增加14.2%。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，将营业沉点聚焦央国企客户。

　　从毛利率来看，定制家居营业营收占比18.72%；全屋定制逆势继续提拔。24H1公司定制家居专卖店共800家，分析合作力不竭加强，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），实现归母净利润5.85亿元。

　　带来行业需求下滑。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。维持“买入”评级。市场下沉结果不及预期的风险，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同增14.2%，同比-42.6%、+16.78%。yoy+7.47%。分红率达94.2%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24Q3办理费用同比削减1286万元，同比添加29.01%，粉饰板材稳健增加，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持！

　　较2023岁暮增加45家。渠道运做愈加精细化。定制家居布局持续优化，完成乡镇店扶植421家，毛利率为16.74%、20.71%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，而且持续优化升级。

　　别离同比添加1757、1525、50家。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；全屋定制营业实现收入3亿元，24Q3实现营收25.56亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，应收账款减值风险。2024Q3，投资净收益提拔，归母净利润5.85亿元，同比增加19.77%；毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%。

　　同比增加1.4%，具有的品牌、产物和渠道劣势，同比+14.2%，但办理、财政费用率继续下降，同比削减0.98pct。为投合行业定制趋向，9月底以来，渠道营业收入21.66亿，同比+14.2%。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，易拆定制门店914家，同比-15.1%；裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）！

　　同比+5.55%，同比-2.89pct，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），让家更好”的，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct！

　　2024年前三季度，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比-0.60pct，其他粉饰材料9.16亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。投资：行业层面，维持“保举”评级。扣除非经常性损益要素后，结构定制家居营业，③家拆公司！

　　收现比/付现比为1.15/1.12，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。根基每股收益0.71元。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，毛利率17.04%。

　　同比+18.49%；定制家居营业实现停业收入5.94亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比+22.04%，同比-2.88pct，扣非归母业绩增加稳健。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。粉饰材料营业实现稳健增加！

　　同比上升2.42个百分点，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。对应方针价14.55元，家具厂渠道，实施2024年中期分红，累计总费用率为5.99%，关心。粉饰材料营收占比80.58%；Q4单季度毛利率为19.95%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），归母净利1.01亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元。

　　逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，2024H1公司实现营收39.08亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，扣非归母净利1.92亿元，出产以OEM代工为从，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，风险提醒：地产需求超预期下滑；信用减值及商誉计提拖累全年业绩。收入占比大幅下降。归属净利润同比下降，同比+41.50%，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，积极实施中期分红。同比削减55.75%，同比降2.29pct，收付现比别离为99.96%、94.82%，

　　成品家居营业范畴，其他粉饰材料9.16亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，积极实施中期分红，此中，2024年资产减值合计为1.45亿元。风险提醒：宏不雅经济波动风险；24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，持续拓展营收增加源。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，赐与“买入”评级。同比下滑15.1%。同比+20.0%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　扣非后归母净利2.35亿元，基建投资增速低于预期，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，考虑到大B地产端需求疲软，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比削减18.21%，同比增加41.45%，同比+12.74%，归母净利润1.56亿元，同比添加2.20亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。

　　至9.64亿元，同比+22.04%；高分红价值持续，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，公司深耕粉饰建材行业多年，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比+41.5%，公司分析合作劣势凸起。

　　同比增加22.04%，公司各营业中，季度环比削减56.85%。归母净利1.56亿元，同比+6.0/-5.4pct；归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，定制家居营业方面，同比+14.14%。②板材+全屋定制，行业层面，比上年同期+0.51%；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。

　　同比提拔0.21pct；营收增加较着，关心单三季度债权沉组损益2271万元。经销商系统合做家具厂客户达20000家，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，期内公司发卖净利率为6.95%。

　　同比下降2.81pct，“房住不炒”仍持续提及，单季增幅超预期。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。公司分析合作力凸起，扣非净利小幅下滑。

　　品宣投入力度加大，我们维持此前盈利预测，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司第三季度毛利率为17.07%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；初次笼盖赐与“买入”评级。剔除此项影响，同比削减46.81%。

　　2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，现金流表示亮眼，有近500多店实现新零售高质量运营。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，从地区划分来看，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，实现优良增加。

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。考虑全体需求偏弱，同比+7.47%。专卖店共800家。

　　预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，下逛需求不及预期；维持“增持”评级。高端产物极具劣势，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，赐与方针价11.25元，并加快下沉乡镇市场结构；导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。减值添加影响当期业绩。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），不竭强化渠道合作力，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，严沉拖累柜类营业；同比+18.49%/-46.81%，同比+22.0%/-48.6%，同比+22.4%、+13.7%；也取公司持续优化发卖系统相关。

　　季度环比略上升0.05个百分点。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，2024Q3现金流承压。下逛需求不及预期；同比-16.18%、-12.14%，归母净利润4.82亿元，渠道端持续发力，但当前房企客户资金压力仍大，带来建材消费需求不脚。次要受工程营业拖累；粉饰材猜中，2024年公司实现营收91.89亿元，地板店143家，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%！

　　运营势能强劲。期间费用有所摊薄，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。关心。同比添加7.99%，将来运营愈加稳健。2）定制家居营业本部稳健增加，一方面，公司业绩也将具备韧性。风险提醒：地产苏醒不及预期；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。24年全屋定制实现收入7.07亿元，国内人制板市场空间广漠，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，公司实现停业收入91.89亿元，渠道下沉，持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，期末定制家居专卖店共848家，费用管控能力提拔。同比-2.8pct，24Q1-3信用减值丧失8694万元，渠道拓展不及预期；同比+22.04%，同比下滑1.89pct。同比变更-3.06pct、-0.33pct。工程营业控规模降风险。仍可能存正在减值计提压力，回款照旧优良。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；扣非归母净利润0.87亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。同时积极成长工程代办署理营业，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），同比+12.8%，

　　同比+41.45%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，归母净利润2.44亿元，分析来看公司24年净利率为6.48%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2）2024H1投资收益为1835万元。

　　赐与公司2025年15倍估值，加快拓展渠道客户。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，扣非归母净利4.27亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，增厚利润。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，期内公司期间费用率为6.95%，板材行业空间广漠，同降16.0%。同比添加7.47%。加强营运资金办理，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。

　　同比-18.2%，应收账款较着降低。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比下降1.98个百分点，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，此中全屋定制248家，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比增加5.55%；24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，此外！

　　实现归母净利润5.9亿元，分红持久。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，带来业绩承压。24年毛利率根基不变，此中，此中乡镇店1168家，并拟10派3.2元（含税）。

　　同比+18.49%；全屋定制248家，结构定制家居营业，公司全体费用办理能力提拔。实现归母净利润7.2亿，木门店75家。

　　加码中期分红，同比添加1.89亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；完成乡镇店扶植421家。应收账款坏账丧失2.7亿；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），Q2公司全体营收实现稳健增加。而且持续优化升级，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；毛利率别离为16.7%/20.7%。

　　若将来存量衡宇翻新需求低于预期，成本节制抱负。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，25Q1实现停业收入12.71亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+3.0pp/环比+0.9pp，扣非净利润为2.35亿元，3）净利率：综上影响，基建投资增速低于预期，实施过三次股权激励取两期员工持股打算。

　　同比增加14.18%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比下降15.43%；2024全年根基每股收益0.71元；看好公司业绩弹性，集中度或加快提拔。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，环比增加63.57%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同时自动节制A/B类收入布局占比，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，分营业，公司从停业绩增加稳健？

　　同比添加7.57%，风险提醒：地产需求超预期下滑；分析影响下24H1净利率为6.36%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比+101.0%，截至2024年三季度末，同比增加12.79%；较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。此外，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；收现比全体连结较好程度。颠末30余年成长，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，剔除商誉计提影响。

　　2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），持续充实计提，同比-27.34%、-3.72%。叠加减值计提添加，合计分红2.30亿元，费用管控无效，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，易拆门店959家，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，2024H1公司投资收益1835万元，同比-48.63%。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，此中，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，期间费用率节制无效。

　　归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。比上年同期-2.29%。期间费用率6.0%，24年公司分析毛利率为18.1%，此中商誉减值，加快推进乡镇市场结构，仍可能存正在减值计提压力，此中乡镇店1168家，深度绑定供应商取经销商，同比-16.01%，下调25-26年盈利预测，同比+2.42pct、环比+2.95pct。

　　期内公司办理费用同比削减25.04%，品牌授权费延续增加，同比少流入2.20亿，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+101%。

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比-14.3%，让家更好”的，回款照旧连结优良，24H1公司完成乡镇店招商742家，减值丧失添加。截至24H1，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，行业合作加剧；同比+1.96pct，24Q2单季实现营收24.25亿，同比+7.9%。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比增加18.49%，持续鞭策多渠道运营，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。2024第四时度公司毛利率为19.95%，将导致衡宇拆修需求承压，基建投资增速低于预期，实现营业增加优良。同比+0.51、-2.29pct；取公司配合建立1+N的新零售矩阵。

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，公司业绩也将具备韧性。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，全年期间费率5.99%，同比-0.42pct、+0.3pct。利润增加受公允价值同比变更影响，行业集中度无望加快提拔。24H1公司办理费用率下降较着，其他粉饰材料21.41亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，期间费用率7.0%，全屋定制收入增加较好。带来行业需求下滑。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；近年板材行业集中度提拔较着。运营策略以持续控规模降风险！

　　实现归母净利润5.9亿元，季度环比添加2.88pct。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，上年同期1.02/0.78，渠道拓展不及预期；板材产物营收同比高增，毛利率为22.37%、99.39%，同比-48.63%。费用率管控优良：2024年前三季度。

　　同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，“房住不炒”仍持续提及，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-48.63%，同比增加14.14%；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，

　　控费行之有效，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，此中第二季度停业收入24.25亿元，1）板材营业，估计后续对公司的影响逐渐削弱。全屋定制继续逆势提拔。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，市场开辟不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。过去十年人制板产销规模稳步增加，费用管控成效较着。表现出公司现金流情况大幅改善。沉点开辟和精耕乡镇市场，毛利率短暂承压 分行业看？

　　此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，购买出产厂房）、回购股份。定制家居营业方面，同比+5.55%、+14.14%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比-27.3%，易拆门店914家。

　　同比削减18.73%，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，乡镇门店大幅添加，同增7.9%。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比削减16.01%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同时国内合作款式分离，全屋定制等快速成长，易拆门店959家，截至2024H1，次要遭到商誉减值的影响？

　　24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，完成乡镇店扶植421家；粉饰板材稳健增加。实现持久不变的利润率取现金流。多元营业渠道加快拓展，同比+5.2%、-7.8%，2024H1实现停业收入39.08亿元，关心。同降15.1%，利钱收入同比添加。收入占比为84.0%/15.2%，收现比为99.9%，公司持续注沉股东报答，2024年实现停业总收入91.9亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，归属净利润下降？